伤疤窖隐忧:主旨大单品增进缓慢,营业收入增速不如古井

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原标题:口子窖三季报12家券商唱多 国泰君安维持目标价78元

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中国经济网北京12月12日讯
口子窖于近日发布2019年第三季度报告,公司今年前三季实现营业收入34.66亿元,同比增长8.05%;销售商品、提供劳务收到的现金35.47亿元,同比增长10.50%;归属于上市公司股东的净利润12.96亿元,同比增长13.51%;经营活动产生的现金流量净额6.03亿元,同比增加51.41%。

内容来源:新浪财经在18家上市白酒公司中,口子窖销售净利率仅次于贵州茅台。尽管口子窖与古井贡酒并称徽酒双巨头,二者的战略却截然不同。古井贡酒投入收入的三分之一,用于宣传推广,且热衷于向省外扩张;口子窖热衷于稳扎稳打,销售费用率仅有个位数,在18家上市…

内容来源:新浪财经上市公司研究院白酒浪头/王永在18家上市白酒企业中,古井贡酒和山西汾酒是最有希望跻身百亿俱乐部的两家酒企。上半年古井贡酒实现营业收入59.88亿元,全年突破百亿压力似乎并不大。为了从从…

自从2019年第三季度报告发布之后,资本市场关于口子窖业绩的话题就从未断过,主流媒体也纷纷予以报道。

口子窖于10月28日晚间发布三季报,公司当日股价上涨2.77%,收报53.80元;截至今日收盘,口子窖股价报53.17元,跌幅1.12%。

内容来源:新浪财经

内容来源:新浪财经上市公司研究院白酒浪头/王永

数据显示,2019年第三季度,口子窖实现营业收入约为10.47亿元,与去年同期10.49亿元相比,微降0.19%:归属于上市公司股东的净利润约为4.01亿元,与2018年第三季度约为4.08亿元,降幅在2%左右。

销售收入方面,据口子窖2019年第三季度经营数据显示,2019年1-9月,公司白酒销售收入为34.26亿元,同比增长7.97%。其中,高档白酒销售收入为32.69亿元,同比增长7.50%;中档白酒销售收入为8959.56万元,同比增长16.98%;低档白酒销售收入为6745.58万元,同比增长21.78%。

在18家上市白酒公司中,口子窖销售净利率仅次于贵州茅台。

在18家上市白酒企业中,古井贡酒和山西汾酒是最有希望跻身百亿俱乐部的两家酒企。上半年古井贡酒实现营业收入59.88亿元,全年突破百亿压力似乎并不大。

然而,2019年上半年,口子窖实现营业收入约为24.19亿元,与去年同期约为21.59亿元相比,增幅在12%左右;归属于上市公司股东的净利润约为8.95亿元,相较于2018年上半年7.33亿元,增幅在22%左右。

2019年1-9月,口子窖来自安徽省内销售收入为27.54亿元,同比增长5.28%;来自安徽省外销售收入为6.72亿元,同比增长20.63%。

尽管口子窖与古井贡酒并称徽酒双巨头,二者的战略却截然不同。古井贡酒投入收入的三分之一,用于宣传推广,且热衷于向省外扩张;口子窖热衷于稳扎稳打,销售费用率仅有个位数,在18家上市白酒公司中排名靠后。巨大的销售费用率差距拉开了口子窖与其他酒企的销售净利率。

为了从从徽酒龙头变身全国性酒企,古井贡酒下了不少功夫。近几年销售费用率一直位于前列,每年花费营收的三分之一用于销售,激进程度和水井坊不相上下。

也就是说,2019年上半年业绩还是“风光无限好”,但是,2019年第三季度业绩却呈现萎缩态势了。

经销商方面,2019年1-9月,口子窖共增加84家经销商,减少30家经销商。其中,安徽省内增加58家,减少5家;安徽省外增加26家,减少26家。

不过“稳扎稳打”的弊端这两年也开始显露,无论是业绩增速还是省内市占率增速,口子窖都落后于古井贡酒。

然而破局难度也不小,在省内,古井贡酒并未和口子窖拉开显著差距,二者核心产品均位于100-200元价格带,目前次高端产品均在快速增长。另一方面省外扩张进度缓慢,在存量博弈的时代,是否能在省外顺利扩张仍是未知数。

对此,中金公司在研报中表示,2019年第三季度,口子窖的收入和净利均明显低于市场预期,主要由于“双节”期间安徽市场需求平淡,同时公司新品上市还未大量发货。

口子窖发布2019年三季报后,共有12家券商发布研报唱多口子窖,其中,国泰君安维持口子窖目标价78.25元,维持增持评级。

尽管去年口子窖300元以上产品录得不小的增幅,不过核心大单品增速明显放缓。今年上半年公司主要产品增速更是降到11.7%,相比去年同期下滑超过15个百分点。

古井贡酒三成营收用于营销年内或有望冲击百亿

《五谷财经》粗略计算一下,2019年第三季度,口子窖的高档白酒创收9.88亿元,与去年同期9.98亿元,降幅在1%左右。而这也是口子窖收入和净利下滑的一个主要原因。

10月28日,太平洋证券发布研报《口子窖:产品渠道持续调整,未来有望恢复较高增长》,给予口子窖买入评级,目标价64.32元,分析师黄付生。研报认为,口子窖今年以来产品结构调整及渠道调整并行,同时新品初夏/仲秋8月上市后订货意愿踊跃,但包装产能问题、实际收入将贡献在四季度等原因导致单三季度没有增长。根据目前的产能提升进度及后续订单情况,估计四季度收入将恢复较高增长。公司今年发力省内县级以下渠道下沉,可以看到省内经销商数量16年/17年/18年/19前三季度分别为348/334/352/405个,今年增加明显,但对销售的贡献估计还需要时间。叠加新品情况,我们略下调盈利预测,预计2019~2021年EPS为3.03、3.57、4.18元/股,给予明年18倍PE,目标价64.32元,买入评级。

仅次于茅台的净利率背后:

上半年古井贡酒实现营业收入59.88亿元,同比增长25.19%;实现净利润12.48亿元,同比增长39.88%。业绩增速远超其余三家徽酒上市公司。

对此,招商证券在研报中指出,很大原因在于面对新的竞争环境,口子窖没有及时调整思路,对营销不够重视,面对竞品的狼性进攻没有及时采取措施,较为被动。

10月28日,方正证券发布研报《口子窖:季度波动不改全年增长预期,营销积极调整中》,给予口子窖强烈推荐评级,分析师薛玉虎。研报认为,口子窖省外保持增长趋势,省内加大下沉力度:Q3毛利率同比-3.8pct至70.4%,预计与成本季度确认节奏有关;三季度整体下滑,但省外仍保持正增长态势,截止三季末,公司省外市场占比已提升至20%左右,可以看出,近两年公司省外的多项调整已见成效;另外,以往口子窖仅覆盖至省内县市一级,今年来公司开始发力渠道下沉,精耕细作,1-9月省内经销商新增58个至405个,未来随着市场布局进一步完善,公司有望继续受益乡镇市场的价位升级和品牌集中。预计19-21年EPS为3.08/3.68/4.31元,对应PE17/15/12倍。目前19年对应PE不足18倍,是估值最低的次高端龙头,向下具备安全边际,未来稳健成长持续性一旦验证,向上修复空间大,继续“强烈推荐”。

超低的销售费用率

分开来看,一季度营收增速为43.3%,二季度则下滑到4.34%,二季度营收增速明显出现下滑,原因除淡季因素外,控货去库存是一个重要原因。

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