固收类基金12月报:债券市场回调后期货市场场仍然有上行潜在的力量

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  不过,值得注意的是,随着某些企业在经济下行过程中暴露的信用风险增大,部分业内人士判断未来一段时间内的信用债或呈现明显的分化态势。“部分信用债品种未必能像此前一样跟随市场上涨,因为某些企业在经济下行过程中暴露的信用风险会增大,当然,投资超额收益的来源也正是信用债,如果能挖掘出市场看错的品种,将获得更大的获利空间。”长信基金李小羽如是表示。

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  当前,宏观经济已逐步迈入衰退中后期,从基本面和政策面来看,经济增速下滑趋势明显、通胀高峰已过。随着通胀下行趋势逐渐确立,央行紧缩的政策转为中性,乃至于进一步放松,逐步存款准备金率下调以及降息或难以逆转,中长期流动性将大为改善,这些因素都有利于债券市场向好,债券类资产正处于较有利的投资环境。

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  不过,也有比较中性的观点。银华永泰积极债基经理王怀震认为,从过往经验来看,12月以及未来几个月,央行的公开市场操作到期资金较少。另外,自10月末中国外汇占款余额时隔近4年首现负增长,资本外流再度出现。调准是货币政策微调的表现,央行需要释放一部分流动性来对冲热钱外流对国内流动性的冲击,但原来稳健货币政策的主基调并未改变,且政策只是一个辅助变量,决定市场走势的还是实体经济内在增长动力及变化趋势。“当前点位投资可转债,更多的就是持有等待股市上涨。”

  2月债券型基金平均复权单位净值收益率小幅上涨0.47%,从各类细分之后的债券型基金来看,纯债基金、一级债基、二级债基的月度净值增长率均值分别为-0.03%、0.57%、0.44%,其中,长信中短债、万家添利分级、长信利丰分别以0.86%、2.31%、2.66%的净值增长率分列各子类中表现最佳。

  据他介绍,目前信用债的到期收益率水平已经处于历史高位。信用债市场经过今年三季度的非理性下跌后,目前收益率水平之高为史上罕见。他表示,如按现有水平持有到期,很多信用债的年化收益率可达8%以上。

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  继10月份基金“先知先觉”鲸吞千亿元债券之后,11月份主流机构更是普遍再次大举增持。最新公布的债券统计月报显示,截至11月末,债券市场由中债登托管的债券总量为210146.72亿元,较10月末增加1661.59亿元。这或许意味着,本轮债市的上涨几乎得到所有主流机构的认同,随着存款准备金率下调,机构看多的声音再次响起。而债市火爆带来的债基抢发,亦使得债券基金经理闹起“人才荒”,债基经理的收入也是水涨船高。有坊间传闻称,一名成熟的债券基金经理的年薪已涨至300万元以上,甚至500万元左右。

  基金市场回顾

  近期,随着货币政策的定向宽松迹象显现、CPI“拐点”到来,债券市场呈现出牛市特征,信用债快速反弹,整体投资价值明显出现。正在热销中的汇添富信用债拟任基金经理王珏池向记者表示,信用债未来半年将迎来历史性投资机遇。

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  2月货币市场利率出现大幅波动,市场资金利率呈现前半月逐步回落、下半月逐步拉紧、月末再度走低的特征。月初,随着春节长假后资金的回流,货币市场流动性维持相对宽松的状态,机构融出资金的意愿加强,货币市场利率缓慢回落。2月中旬,主要受外汇占款增量小、补缴准备金、逆回购到期、存款流失、公开市场到期量少等因素的影响,货币市场利率逐步回升。直至2月24日,存准率下调后释放流动性,银行间回购市场资金价格才全面大幅回落,隔夜、7
天、14
天质押式回购利率分别较23日回落61、102、205个基点,隔夜回购成交量大幅攀升,资金紧张局面才得以缓解。月末,隔夜、7天、14天的资金利率已分别回落至2.60%、3.48%、4.38%。

  王珏池表示,政策放松刚刚拉开序幕,后续仍有较大空间,基本面利好债券市场。周三晚间央行宣布自12月5日起调降存款类金融机构存款准备金率50个基点。本次调整释放的资金约在4000亿左右,基本可满足12月的信贷资金缺口。本次调整力度较大,同时具有较强的信号意义,意味着管理层目前关注的焦点开始转向经济下行的风险。但下调后存准率仍处于历史较高水平,2012年货币政策放松还有较大空间,除存准率外,明年不排除利率下调的可能。预计在未来较长时间内,政策将在控通胀和保增长之间寻求平衡。在这一过程中,受益于流动性显著改善及信用风险的下降,债券的市场表现要好于其他大类资产。

  债市在10月份大幅上涨后于11月出现小幅调整,而伴随近期央行下调存款准备金率,机构又重新燃起对债市的热情。不少债券基金经理表示,存款准备金率下调作为货币政策微调的标志性事件,更进一步明确了债市的投资机会。而未来半年在经济增速下行、货币政策逐步放松的背景下,债券牛市基本确立。

  这波行情中,基金充当了“先知先觉”的角色。早在10月份,基金就增持债券1018.53亿元,同期,保险公司、全国性商业银行和信用社,仅分别增持债券325.77亿元、222.06亿元和103.27亿元。11月份,基金又增持595.81亿元,从增持比例来看,基金增持幅度最大,但较10月份增持速度放缓。

  2月份,由于A股市场迎来良好的内外部市场环境,股指持续走高,市场做多热情提升,量价配合理想。受益于股票市场好转,能够配置部分较高风险的股票资产的一级债基、二级债基表现较好。可转债市场受巨量扩容预期影响,近期表现疲弱,可转债基金表现低迷。

  ⊙本报记者 王慧娟

  “存款准备金率的下调进一步验证了货币政策的转向,更加奠定了债市的投资机会,促使债市牛市进一步展开。”
广发基金(微博)谢军指出,“如果说10月债市的快速上涨是牛市初期,现在是到了牛市的深化发展的阶段,我相信未来半年,债市都会面临比较好的投资机会。至于行情是像小牛市那样慢慢攀升,还是快速上涨,则要取决于政策放松的节奏。”

  11月上旬债券市场出现强劲反弹,主流机构也是大幅增加了对债券的配置。

  广发强债债券(270009):该基金是一只新股增强型债券基金,对股市的参与度较低,其债券投资标的集中于国债和金融债。基金经理谢军长期管理该基金,其投资经验丰富,选证能力良好,历史投资绩效优秀。该基金在近两年、一年以及半年的复权单位净值增长率均位居所有一级债基中的首位,且在各个时间段均获得了显著的相比一级基金平均收益的超额收益,投资价值较高。

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  长信基金(微博)固定收益部总监李小羽也表示,看好明年上半年的债市投资机会。其背后的主要逻辑是,从经济基本面来看,中长期我国经济难以继续保持10%的高增速。在经济增速放缓的同时,通胀短期的下行趋势和货币政策放松的方向也已经明确。脱离了紧缩背景的债券市场,有望延续上扬趋势。

  债基急速扩张,使得债券基金经理闹“人才荒”。今年10月以来,固定收益类的基金经理变更已逾13起(分级、拆分基金合并计算),仅11月18日,就有5只债券类基金变更基金经理。虽然相对于期间内24起股票型基金经理变更仍不占多数,但其变更频率则较之前明显增加。物以稀为贵,债券基金经理的收入也是水涨船高。有市场消息称,目前一位成熟的债券基金经理的年薪已经涨到300万元以上,甚至500万元左右。

  从目前市场环境来看,央行货币政策正面临着两难选择,一方面国内经济增速缓慢下滑和通货膨胀逐步回落支持货币政策进一步放松;另一方面全球货币政策竞相宽松、美伊紧张局势引发市场对石油供给的担忧,进而推高大宗商品价格和油价,增大了我国输入型通胀和外汇占款重新回升的潜在风险。尽管货币政策宽松步伐缓慢,但货币政策收紧的可能性亦很低,宏观调控政策将向扩内需、稳增长、促转型上“预调微调”,货币政策逐渐微幅放松的可能性得以强化。因此,在这样的经济形势下,债券型基金的投资环境仍然整体趋好。

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