博彩行业前瞻:牢固增加

   
博彩行业的增长与新项目的贡献。2017年2季度行业总体毛收入同比上升22.2%至澳门币631亿元,其中贵宾博彩同比增长34.8%,中场博彩同比增长8.9%。新项目的贡献方面,二季度中巴黎人和永利皇宫分别对行业博彩毛收入贡献占比达4.1%和6.1%,其中巴黎人对中场博彩毛收入的贡献达6.5%,永利皇宫对贵宾博彩毛收入贡献达7.0%。其他已存项目整体没有特别严重的蚕食效应,剔除新项目的外延增长,行业整体2季度贵宾博彩收入同比增长22.2%,中场博彩收入下滑3.6%。新项目的贡献对中场的影响大于贵宾,已存项目在二季度展示了强劲的贵宾博彩增长。

   
贵宾博彩的增长。我们认为行业的超预期恢复由贵宾博彩和高端中场所拉动。我们发现从去年底到现在大陆高端消费的强劲增长,以及通过我们对高端白酒价格和贵宾博彩毛收入的相关性分析(两者相关系数高达0.91),以及在股价表现上博彩股的滞后性反应,我们对贵宾博彩的恢复依然持积极态度,同时我们认为行业的政策风险已经降低,今年贵宾博彩的增长有望超过15%。

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行业供给端分析。2017-2018年的两年间,澳门博彩行业仅有一个新赌场开业,即明年的美高梅氹仔项目,包括1400间酒店房间(占目前澳门酒店房间整体的3.8%)以及我们预期大约150个新增赌桌(占目前赌桌数量的2.4%)。相比2015-2016年,行业增长的酒店房间数量及赌桌数量分别在约12%及10%左右,因此我们认为2018年新赌场的开业依然在良性的竞争环境下。和其他博彩市场相比较,目前澳门的赌桌及房间比例在1:5.9,相比拉斯维加斯和韩国是1:7,南亚的博彩市场是1:10,我们认为澳门的博彩行业供给端控制的还是非常严格的,目前无需担忧供给过多。

   
我们预计博彩公司2季度业绩将令人满意,中场业务在三季度会改善。2017年2季度行业整体毛收入同比上升22%至澳门币约629亿元,是自2013年4季度以来的最高增速。我们认为贵宾博彩和高端中场博彩依然是行业的主要驱动力,而银河娱乐将最受益于贵宾和高端中场的发展趋势。另外,每年的七月和八月份是澳门到访人次最高的两个月,考虑到到访人次和中场博彩收入的较高相关性(0.85),我们认为中场博彩将在3季度得到进一步的改善,而今年以来在股价上较行业滞后的金沙中国将会受益。

   
目前博彩行业对于13.5倍的2017年EV/EBITDA,历史行业平均估值在16倍左右。考虑到贵宾博彩的市场份额、高端中场的潜力以及未来在利润率提升和土地储备上的空间,我们最看好银河娱乐(27HK:买入);三季度短期内中场的恢复会拉动金沙中国(1928HK:增持)的增长空间。

投资要点:

   
贵宾博彩依然强劲。17年3季度,贵宾博彩毛收入同比上升35%,行业整体毛收入同比上升22%。和贵宾博彩相关性比较高的大宗商品价格在10月及11月分别上升17.9%及15%,国内经济的改善为高端消费提供了基础,我们认为尽管18年增速会减缓(今年的高基数),贵宾博彩依然会持续增长的趋势。同时,3季度贵宾博彩毛收入的规模是14年1季度的59%,是2013-2014年平均季度贵宾博彩毛收入的69%。伴随着宏观经济的改善,我们看到行业的增长潜力。

    超配博彩行业。低于预期的6月份数据和近期澳门KYC
技术(认识你的客户–脸部识别技术)在澳门ATM
机的安装一定程度上影响了行业情绪,但是我们认为近期的调整已经充分反应,在未来一个月中博彩公司的2季度业绩都将会比较另人满意,三季度的7、8月份作为旺季也会拉动行业继续恢复。目前博彩行业对于13.5倍的2017年EV/EBITDA,历史行业平均估值在16倍左右。考虑到贵宾博彩的市场份额以及未来在利润率提升和土地储备上的空间,我们最看好银河娱乐(27HK:买入);三季度短期内中场的恢复会拉动金沙中国(1928HK:
增持)的增长空间。

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