【澳门新葡亰官网址】粉尘通讯:中报基本切合预期,ICT综合服务商稳步前进

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“三驾马车”驱动公司业绩稳健增长,存货未来确认收入的确定性较高。2017年上半年,公司深入推动通信系统、光纤光缆、数据网络三大业务的技术和市场布局,努力提升市占率,在市场和产品方面均有所突破。由于融资规模扩大以及美元贬值等因素影响,公司2017年上半年财务费用上升较多,净利率水平下降0.17个百分点。公司存货由一季度的105.02亿元增长至107.95亿元,其中发出商品的占比超过72%。由于烽火通信三大主营业务的主要客户均为运营商等通信行业内的国有企业,正常情况下不会出现收入无法确认的情况。另外,通信设备、光纤光缆等产品大部分是经过集采后再确认供货,公司一般都是根据客户的需求来安排生产。因此,我们认为公司大量新增的发出商品未来确认收入的确定性较高。

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近年来不断提高技术研发实力,产品较竞争对手具备显著的性价比优势。同时,不断完善全球营销网络,国外市场营收的增速远高于同期国内市场的增速。我们认为,在爱立信、诺基亚等国际巨头均处在发展阵痛期的背景下,公司未来两年有望继续扩大全球市场份额。而随着5G标准制定的加速,5G的大规模投资有望提前至2019年,烽火将会受益传输需求的大幅增长,公司通信系统业务有望在中长期保持较快增长的态势。

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OTN集采量大幅提升,联通下半年资本开支比重较高,公司通信系统业务有望加速增长。今年上半年,受运营商整体资本开支下降的影响,电信网络相关的设备、器件厂商的业绩增速有所放缓。电信上半年100GOTN设备招标项目因为资金原因也推迟到8月份才正式启动。近期,电信公布了OTN集采项目,相比去年同期大幅增长54.4%,且拟采取单一来源方式采购,烽火通信直接受益。另外,从8月16日联通投资者推介会材料可知,上半年联通资本开支仅为全年计划的20%,但今年计划投入的资本开支不变,下半年投资额将会是上半年的4倍,光通信产业链的设备商、器件厂商等均将受益。在多重利好的影响下,我们预计下半年烽火通信在通信系统业务的增速有望加快。

    看好公司在光通信领域的领先地位,维持“增持”评级核心假设:

   
光纤光缆量价齐升,海缆业务打开新增空间。通过和藤仓成立合资公司的方式,公司掌握了光棒生产技术。公司掌握管外法生产工艺,无需购买套管,具备一定的成本优势。随着公司光棒产能不断提升,光棒自给率不断提升,有助于光纤光缆业务毛利率的提升。近期,市场研究机构Research
and
markets发布光纤行业调研报告,预计2017-2021年全球光纤市场将以11.45%的年均复合增速快速增长。我们认为市场不用过分担心中移动固网建设高峰期过后光纤需求和价格的回落风险。全球市场范围内,在5G大规模建设之前美国、欧洲等地均需要先期进行大量光纤光缆的铺设工作,而东南亚、拉美等发展中国家和地区也有大量光纤铺设的需求。另一方面,Verizon和康宁、普睿司曼签订三年长期高价供货协议也从侧面佐证了国际巨头对全球市场供需情况的预判。此外,在跨洋通信领域,海底光缆相比海底电缆和卫星通信具有明显优势,但海缆行业长期被国际巨头所垄断。近年来,国内企业相继取得突破进展,烽火通信和华为是国内少数能够提供中继器的厂家,有助于公司抢占海缆市场,海缆业务有望成为公司新的盈利增长点。

   
流量持续爆发增长带动光网络升级需求,此消彼长抢占全球市场份额。市场担心国内运营商CAPEX下降会影响公司的业绩,但从资本开支结构来看,无线网络才是资本开支减少的重点。更为关键的事实是网络流量依然持续爆发增长,对网络的承载能力不断提出新要求。目前,国内网络的连接速度仅位列全球86位,低速率的网速将会严重限制信息产业的发展。作为信息领域的“高速公路”,光网络基础设施的建设对带动整个信息产业的发展至关重要。我们预计资本开支将会向固网倾斜,未来两年城域网或将是运营商网络升级的重点。另外,历史数据反映出在市场总需求下降的阶段完全可以通过提升市场份额来继续获得增长。烽火历年来在三大运营商设备集采项目的份额均位居前列,OTN设备、PON设备的中标份额经常位于前两名,国内市场占有率领先。

   
我们预计存货未来确认收入的确定性较高。公司存货由一季度的105.02亿元增长至107.95亿元,其中发出商品的占比超过72%。由于烽火通信三大主营业务的主要客户均为运营商等通信行业内的国有企业,正常情况下不会出现收入无法确认的情况。另外,通信设备、光纤光缆等产品大部分是经过集采后再确认供货,公司一般都是根据客户的需求来安排生产。因此,我们认为公司大量新增的发出商品未来确认收入的确定性较高。

   
1、运营商对传输网扩容升级势在必行,公司作为国内前三大通信设备供应商,有望长期受益。预计公司通信系统业务未来三年保持30%左右增长;

事件:公司于2017年7月28日晚发布2017年半年报,上半年烽火通信共实现营业收入97.21亿元,同比增长26.02%;实现归母净利润4.50亿元,同比增长16.10%。

   
风险提示:1)光通信市场需求不及预期;2)产品价格下降的风险;3)新业务拓展不及预期。

   
盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测,即2017~2019年公司可实现的归母净利润分别为9.73亿元、12.24亿元和15.14,考虑公司增发后总股本增加至11.30亿股,则公司2017~2019年对应摊薄EPS分别为0.86元、1.08元和1.34元。我们维持公司“增持”评级,6个月的目标价为30.00元,对应2018年PEx27倍。

    加速向ICT转型升级,布局信息安全和云计算

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