博时基金方维玲:上证50成价值洼地

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  2017年,全市场ETF规模为2050亿,今年已达到3500多亿,且仍在快速增长,对此,徐猛认为,主要有三方面的推动因素:

个人投资者增速更快

  牛途未完 蓝筹待续

就当前市场的需求而言,仅有上证50ETF期权是不够的。柳军分析,目前多数机构投资者的业绩比较基准和持仓与沪深300指数相关度更高。从风险管理的角度来看,市场对于沪深300期权的需求也更加明显。而且从过往交易历史来看,沪深300指数的波动相对较小,不易受资金操纵,是比较稳定的期权标的。

  2.ETF持仓透明。ETF严格复制指数,都是满仓成分股。投资目标明确,资金使用效率高。而主动型基金持仓不透明,抄底不确定性较大。

二是政策环境对股市较为友好,积极因素不断积累。近期,个税改革、纾困基金、鼓励回购、严格限制停牌时间、鼓励资金入市等都表达了政策对股市的力挺,促成了一波反弹,未来反弹有可能持续。

  另一方面,在本届政府的积极推动下,国企改革将成为推动经济增长的重要力量。而在上证50指数中,中央和地方国资的企业占比接近80%。在这样的国企改革背景下,企业重组及经营效率提升带来业绩改善,将带来估值的大幅提升,也为上证50指数带来投资机会。

柳军介绍,期权与期货有较大不同,期货是比较简单的线性关系,可以通过做多或做空来实现中性对冲策略。期货的风险管理比较初级,当对冲掉Beta风险时,指数上涨的收益也对冲掉了,因此利用期货管理风险对择时的要求很高。如果有了期权,投资者就可以买入认沽期权,不需要承担市场下跌的风险,又可以获得市场上涨的收益。

  核心观点十:不必担忧现金替代的潜在风险

抄底资金涌入

  在上证50指数中,金融行业占比超过65%,其中银行股、券商股在2014年10月至2015年1月期间引领整体金融板块强势上攻,点燃了本轮牛市行情。在短短四个月内银行和非银板块分别上涨70%和120%。而在这一波上涨行情中,该指数比其历史上的交易额翻了将近五倍。

在柳军看来,在这三个期权中哪个会更受投资者欢迎,要看谁的规则更便利、效率更高。对于投资者而言,资金占用、持仓限制、交易便捷度以及ETF交易活跃度等因素都会影响他们的选择。

  作为跨市场ETF领头羊,华夏沪深300ETF成立以来取得了年化2%左右的超额收益。对此,徐猛表示,取得超额收益主要是在三个方面做的比较好。

机构投资者仍是主力

  在国家政策红利和改革红利的驱动下,沪深两市的成交量节节攀升,融资融券交易规模不断膨胀,资本市场对外开放速度明显加快。此时投资者的目光都聚焦到了A股中的价值洼地。与其他指数相比,目前市盈率仅为13.7倍,却有着相对最高的每股收益的上证50指数自然成为了首选目标。

提升策略的丰富性

  核心观点五:未来ETF拥有很大的增长空间

今年以来,股市震荡调整,ETF的规模却一路逆势上涨。据华夏基金统计,截至2017年年末,全行业ETF规模约为2050亿元,而目前整个行业ETF规模已经达到3500亿元左右,增幅超过50%,成为整个市场的亮点。

  与此同时,相关衍生品组合套利的模式众多,包括并不限于基于上证50ETF和上证50指数期货构建的套利策略,利用上证50ETF和沪深300指数期货构建的跨品种套利策略,或者利用上证50期权增强投资者组合收益。博时基金[微博]于此时推出上证50ETF及联接基金,可以被看作是在波动不断加剧的市场环境中,价值投资者最好的抢滩登陆的机会。

形成多种套利交易空间

  1.随着市场估值不断下移,正在接近底部,出现了一定的投资机会。目前上证50指数PE不到10倍,沪深300也在10倍附近,中证500稍高,大概在20倍,处在绝对低位,对资金的吸引力提升。给投资者投资ETF提供了很高的安全边际。

本报记者 吕江涛

  与此同时,上证50ETF期权和期货已分别于2015年2月9日、4月16日推出,国内外经验及历史数据表明,通常期权和股指期货推出后,中短期内现货标的股票通常有明显上涨,指数ETF流动性也将显著提升。

此次推出的三种沪深300指数产品之间就可以构成各种策略。柳军表示,由于股指期权的标的是指数点位,因此不存在跟踪误差。而ETF产品存在一定的跟踪误差,且两市的沪深300ETF跟踪误差和折溢价率也都会有一些差别。这三个品种之间的定价差异,可形成多种套利交易的空间,从而形成多种的量化策略组合。

  1.成本低。ETF的管理费通常只有0.5%,比一般的主动型基金要低得多。在二级市场,买卖ETF没有印花税,有券商甚至取消了针对ETF的最低手续费限制,因此交易和持有ETF的成本都很低。

对于今年以来ETF规模持续增长,市场最关心的除了增长原因外,还有投资者结构。

  在投资指数型基金已然成为流行趋势的今天,上证50ETF不仅使投资者能受益于上证50指数的增长,还可以通过ETF瞬时套利、日内趋势套利、成分股套利、股票换购、风险对冲或与其他相关衍生品组合套利等方式,获得更多的超额收益。

近日,沪深300指数相关的沪深交易所交易型开放式指数基金期权和中金所股指期权获批。在50ETF期权推出4年多后,ETF期权首次迎来扩容。

  目前,单市场ETF对停牌等特殊情况股票申购时采用现金替代,跨市场ETF(如华夏沪深300ETF)对深市成分股完全采用现金替代,这会不会带来一些套利或跟踪偏差?

流动性是ETF的核心竞争力

  在风险对冲方面,由于国内证券市场大小盘股票的风格轮动较为明显,投资者可利用上证50ETF进行有效的风格轮动配置,从而获得较高的超额回报。

对ETF发展影响显著

  核心观点八:选ETF应优先选择龙头基金公司产品

此外,机构投资者的范围也在不断扩大。2016年以前,ETF发展较为缓慢,参与主体基本都是保险、社保这样的风险偏好不是很高的投资机构。但是本轮ETF规模增长,申购者范围大为扩展。保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高;一些炒短线的私募机构也涌入了ETF,这在以前并不明显;随着上证50股指期货、沪深300股指期货和50ETF期权的发展,套利者也大量涌入ETF。

  当前我们正处在一个权益类投资的黄金时代。长期来看牛途还长,宏观政策的持续积极,证券市场的热度不断提升,短期波动也不断加剧。

上交所300ETF期权标的——华泰柏瑞沪深300ETF基金经理柳军表示,丰富的衍生品体系既有助于ETF的发展,也有助于满足不同投资者的投资需求。

  2.机构投资者的壮大。社保、险资、企业年金等机构投资者是ETF快速发展的基础,机构投资者占比提升势必带动ETF规模增长。此外,随着开放进程,外资配置A股的比例大幅提升,目前已经与公募权益相当。投资者生态在改变。

对此,华夏基金数量投资部总监徐猛对《证券日报》记者表示,一方面,市场点位比较低,中长期配置价值得到了投资者的认可。另一方面,ETF具有低成本、交易便利、透明等优势,是做资产配置的一个好工具。

  ETF瞬时套利给投资者提供了准T+0的交易机会,为实现日内交易获利创造了有利条件。简单来说,当ETF在一级市场的净值与在二级市场的实时价格存在差值,且该差值能够覆盖套利交易成本时,则存在ETF套利机会。

另一方面,ETF还支持备兑开仓交易。假如投资者购入300ETF作为长期资产配置,在持有期卖出一份认购期权,则可在不交纳义务方保证金的同时,享受卖出期权的收益,这可以作为指数增强的投资机会。备兑开仓也是ETF期权相对于股指期权独有的优势。

  2.近年来股指期货持续出现贴水状况,采用期现套利,获得一部分低风险收益。

龙头品种更受青睐

  上证50ETF玩法多样

柳军表示,除了几种主要的投资策略外,风险偏好比较低的资金可以利用不同品种和不同合约构建套利组合,获取市场套利机会。套利交易也是期权的重要功能,低风险投资者还可以通过期权交易完成
“绝对收益”等策略。配合不同投资者的不同投资需求,期权与期货、现货乃至于其他期权之间可以构建出丰富的投资策略。

  1.保险、养老金等仍是申购主体,配置比例在大幅提高。

ETF规模迅速增长

  在境外,沪港通开闸后,大量资金北上涌入A股。而上证50指数的成分股全部都在沪股通名单中。沪港通的开闸引入了大批新的机构投资者,势必将推动该指数的持续上涨。未来MSCI或将A股纳入新兴市场指数,境外资金的涌入或将掀起一股上证50指数的投资热潮。

柳军表示,上证50ETF既有股指期货又有ETF期权,是目前市场上衍生品最完善的指数。而在上证50ETF的衍生品推出之前,沪深300ETF在交易量和规模上一直更具优势。上证50ETF的衍生品推出之后,情况就发生了变化,在相当长时间内,该ETF的规模和流动性都是场内第一。从这个角度来看,期权、期货等衍生品工具对于活跃上证50ETF的流动性有明显的推动作用,从而有助于吸引更多资金,扩大ETF规模。

  而关于做空某些成分股套利,他认为精明的投资人可能会这么做,但数量非常少,基本不影响基金运作。

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柳军进一步分析,期权是非线性的,投资者可以利用期权表达对市场的各种看法,而不仅仅是简单地看涨或者看跌。对于市场有明确判断的投资者,可以采用期权的方向性交易买入看涨或者看跌期权。虽然期货也可以实现这一功能,但期权具有不同执行价、不同期限的各种合约,可以提供具有不同风险收益特征的投资标的。

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